宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，央行將可能采取全面降息或降準(zhǔn)，但年底可能性不大，預(yù)計(jì)明年一季度將實(shí)施。同時(shí)，資金利率于今年年底前正在溫和走高。

　　有關(guān)全面降息的呼聲越來(lái)越高。

　　今年以來(lái)，央行通過(guò)再貸款、定向降準(zhǔn)、PSL(抵押補(bǔ)充貸款)、SLF(常備借貸便利)等定向?qū)捤墒侄螌?shí)施宏觀調(diào)控，但經(jīng)濟(jì)下滑和利率處于高位這一相悖現(xiàn)象并未根本改觀，從定向走向全面調(diào)控的必要性正在顯現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，央行將可能采取全面降息或降準(zhǔn)，但年底可能性不大，預(yù)計(jì)明年一季度將實(shí)施。同時(shí)，資金利率于今年年底前正在溫和走高。

　　有必要嗎？

　　年初預(yù)定的GDP增長(zhǎng)7.5%的目標(biāo)正在被智囊機(jī)構(gòu)調(diào)低。“預(yù)計(jì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在7.3%左右，增速比上年回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理區(qū)間。”10月10日，中國(guó)社科院“中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)”課題組發(fā)布的報(bào)告做出上述判斷。

　　長(zhǎng)江商學(xué)院教授周春生在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的挑戰(zhàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)艱巨，下半年很難達(dá)到7.5%目標(biāo)，為了維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在7%以上水平，宏觀決策部門也在采取系列措施。

　　今年以來(lái)，央行通過(guò)一系列定向降準(zhǔn)降息措施，實(shí)施穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，但難挽經(jīng)濟(jì)下滑的勢(shì)頭。

　　9月30日，央行、銀監(jiān)會(huì)又發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》。其中規(guī)定：首套房首付比例30%，貸款利率下限是貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，以及對(duì)擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購(gòu)房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請(qǐng)貸款購(gòu)買商品房，執(zhí)行首套房貸款政策。

　　“這已經(jīng)算是定向降息了。”申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀分析師李慧勇在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，能夠預(yù)見到宏觀調(diào)控會(huì)采取“先結(jié)構(gòu)再總量”的步驟。

　　周春生也表示，今年以來(lái)，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期，央行采取相機(jī)決策的穩(wěn)健貨幣政策，不斷采取組合貨幣政策(再貸款、定向降準(zhǔn)、PSL等手段)調(diào)整貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模，這些政策未達(dá)到預(yù)期調(diào)控效果，未改變經(jīng)濟(jì)下行的壓力，如果三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和前瞻性指標(biāo)不理想，央行將進(jìn)一步采取降息或降準(zhǔn)手段。

　　周春生稱，整體上，下半年貨幣政策穩(wěn)健中偏寬松，基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率存在微調(diào)的可能性，但短期內(nèi)不會(huì)大幅下調(diào)。

　　那么，央行貨幣政策的下一招式會(huì)是“降準(zhǔn)”還是“降息”呢？對(duì)此，周春生表示，降準(zhǔn)屬于數(shù)量指標(biāo)，是間接傳導(dǎo)機(jī)制；降息屬于價(jià)格指標(biāo)，是直接調(diào)控手段。在完全利率市場(chǎng)化情況下，這兩者具有很高的關(guān)聯(lián)度，在當(dāng)前階段，降息效果更直接、明顯。

　　“降息或降準(zhǔn)兩者不會(huì)一次性采用，一般先用其中一種看市場(chǎng)效果。有時(shí)候降息之后還可以降準(zhǔn)。”周春生表示，一方面要考慮資金成本，另一方面要考慮市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　此外，降息的作用還不止于此。李慧勇表示，降息是金融政策手段，利率市場(chǎng)化是金融改革的目標(biāo)，可以將兩者結(jié)合起來(lái)。當(dāng)前基準(zhǔn)利率水平過(guò)高，需要降息；我國(guó)利率市場(chǎng)化剛起步，可將存款利率上浮區(qū)間由10%擴(kuò)大到20%，這樣既實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要的寬松貨幣政策環(huán)境，又推進(jìn)了利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

　　摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌則代表了另一種觀點(diǎn)：“中國(guó)人民銀行有可能繼續(xù)維持中立的貨幣政策立場(chǎng)。預(yù)計(jì)今年年內(nèi)，信貸增長(zhǎng)將保持穩(wěn)定，政策利率和存款準(zhǔn)備金率將保持不變。”

　　朱海斌認(rèn)為，總體而言，央行短期內(nèi)似乎仍不愿實(shí)施傳統(tǒng)的貨幣寬松措施(通過(guò)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)或基準(zhǔn)政策利率下調(diào))，而是選擇通過(guò)非常規(guī)方式實(shí)現(xiàn)寬松。非常規(guī)方式可能包括通過(guò)不同渠道提供流動(dòng)性(常備借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款、再貸款等)并下調(diào)市場(chǎng)利率、定向量化措施以及社會(huì)融資總量構(gòu)成調(diào)整，以提高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

　　降息時(shí)機(jī)？

　　“降息的時(shí)間越早越好，越早越主動(dòng)。”李慧勇表示，從目前情況看，既需要降息又能夠降息，降息是勢(shì)在必行的。一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體上在10月前表現(xiàn)比較疲弱，另一方面，明年經(jīng)濟(jì)壓力可能更進(jìn)一步加大，政策亟須提前做準(zhǔn)備。但對(duì)于全面降息的時(shí)間點(diǎn)，李慧勇表示存在不確定性。

　　“如果即將發(fā)布的第三季度數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低，降息可能性將增加。”周春生說(shuō)，今年底前有可能降息，但僅剩下兩個(gè)多月，已經(jīng)進(jìn)入年度收尾期，相比之下，2015年上半年可能性要大得多。

　　民生銀行金融市場(chǎng)部首席研究員李志強(qiáng)則將降息的時(shí)間點(diǎn)明確鎖定在明年一季度。他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體上處于慣性較強(qiáng)的下行趨勢(shì)之中，而且今年底左右將是國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)比較集中的階段，屆時(shí)再融資壓力比較大。預(yù)計(jì)到了明年一季度，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力將變得更大，決策層很可能將不得不使用“降息或降準(zhǔn)”這樣的重磅武器。

　　周春生認(rèn)為，貨幣政策作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)投資有積極作用，但作用不會(huì)立竿見影，因?yàn)樨泿耪�策�?duì)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制上有一定的時(shí)間滯后性。也就說(shuō)，即使年內(nèi)啟動(dòng)降息，對(duì)2014年完成7.5%目標(biāo)作用不大，但經(jīng)濟(jì)指標(biāo)維持在7%以上無(wú)懸念。

　　“理論上利率水平應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相匹配，現(xiàn)在的一個(gè)怪現(xiàn)象在于，經(jīng)濟(jì)處于下行期，但利率處于高位，這對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與增長(zhǎng)非常不利。”李慧勇說(shuō)。

　　“這幾年的一個(gè)突出矛盾是經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階，但是利率仍在高位。”李慧勇表示，今年由于國(guó)家加大了對(duì)非標(biāo)的治理，以及需求的下降，利率高企的狀況有所緩解，但由于剛性兌付的存在，利率偏高的矛盾仍然沒(méi)有有效解決。

　　“未來(lái)幾個(gè)月資金利率極可能將出現(xiàn)上升，即資金面有所趨緊。”李志強(qiáng)分析，基于“貨幣供應(yīng)增速大體領(lǐng)先于資金利率變化半年左右的規(guī)律”，自年初至3月底貨幣供應(yīng)增速的下滑，很可能導(dǎo)致了6月以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率的下降，以此推斷，從4月份開始的貨幣供應(yīng)增速的上升趨勢(shì)，應(yīng)該導(dǎo)致資金利率從10月左右開始上升，并且這一上升趨勢(shì)還將持續(xù)到年底左右。

　　但對(duì)于資金會(huì)趨緊到何種程度，李志強(qiáng)表示，由于中央“降低企業(yè)融資成本”的方針在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)改變，央行未來(lái)依然會(huì)繼續(xù)小心翼翼地防止貨幣市場(chǎng)資金利率出現(xiàn)大幅的上升，所以，預(yù)計(jì)年底前貨幣市場(chǎng)資金利率的上升可能比較溫和。